核心观点：11月8日至11日，中国第十九届中央委员会第六次全员会议在北京举行，全会审议通过了《中央关于党的百年奋斗重大成就和历史经验的决议》，总结了党在上一个百年奋斗的宝贵历史经验，明确了“构建新发展格局、推动高水平质量的发展，全面深化改革开放，促进共同富裕”等下一个百年发展的大方向。目前的经济波动是短期现象，中国经济拥有健康的基本面、巨大的内需潜力和发展空间，完全能实现长期持续健康发展，为扎实推动共同富裕提供更为雄厚的物质基础。我们大家都认为在推动高水平质量的发展，促进共同富裕的长期目标下，“内需、科技、绿色”领域存在广阔投资机会，当前时点建议关注调整较为充分的消费和医药板块。

　　1）农业部发布关于转基因农作物品种审定的相关细则，我们大家都认为这标志着转基因农作物商业化正式落地，种业或将迎来新的发展阶段。2）种业或将迎来周期与成长逻辑共振行情。从周期来看，粮价景气上行，种业作为后周期，未来2年都处于业绩的释放通道当中；我国玉米种子供需结构改善，亦有望迎来库存周期反转。此外，转基因的加速落地将给行业带来品种换代变革，头部企业将迎来涨价与市占率提升的高速成长阶段，因此我们说行业将迎来周期与成长共振。3）风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险，不可控的动物疫情引发的潜在风险，转基因落地推进没有到达预期风险。4）投资建议：自上而下板块性重点推荐。在转基因落地带来的成长政策红利、粮食价格持续上涨带来的周期反转与供给侧头部种企生存环境大幅改善的共同驱动下，预计种子行业将迎来新一轮跃升期，推荐隆平高科、登海种业、大北农。

　　1）双11重点品牌官方战报汇总：重点品牌增长喜人，安踏、李宁、特步、波司登等国货品牌交出傲人战绩；2）双11重点品牌猫旗第三方数据：本土运动品牌增长亮眼，耐克恢复增长；3）双11重点品牌抖音第三方数据：羽绒服品牌销售较旺，FILA、特步排名提升；4）风险提示：行业库存去化慢于预期，品牌恶性竞争；市场系统性风险。5）投资建议：多数重点公司双11增长亮眼，运动赛道景气度尤高。近期受到疫情反复扰动影响，消费行业增长出现短期波动，而在本次双11期间多数重点公司尤其是本土运动品牌公司在国货热潮助推下增长亮眼。短期我们看好抗风险能力强，基本面加速增长的品牌交出亮眼的Q4业绩，长期持续看好品牌力、产品力领先，经营效率与健康度领先的优质企业。品牌端我们重点推荐安踏体育、李宁、波司登、特步国际、太平鸟、森马服饰，上下游我们看好运动赛道优质龙头申洲国际、华利集团、滔搏。

　　波司登（03998.HK）快评：“双十一”战况出色，产品创新与品牌力凸显

　　1）双11羽绒服业务全渠道销售亮眼，线）营销产品：官宣顶流代言人，重磅推出风衣羽绒爆款，营销和产品持续加码；3）风险提示：疫情反复或维持的时间长于预期，宏观经济与消费需求疲弱；改革没有到达预期；市场系统性风险；4）投资建议：双11战绩显赫，营销产品持续加码，看好冬季销售发力，维持“买入”评级。公司专注羽绒服发展，在营销代言人、功能产品研发持续发力，双11销售实现在去年高基数下进一步加速增长，从短期看，公司有望在冬季销售发力实现业绩良好增长。从中长期看，我们看好公司作为羽绒服专家的长远竞争力，我们维持盈利预测，预计FY22~24年，公司净利润20.6/26.3/32.3亿元，同比增长20.2%/27.7%/23%，每股盈利0.19/0.24/0.3元。考虑到公司冬季旺季表现出色，业绩确定性强，估值切换后我们上调合理估值至6.9-7.2港元，对应FY23PE 24-25x（原为5.4-5.6港元，对应FY22PE24-25x），维持“买入”评级。

　　转基因品种审定办法落地，重点推荐种业板块，看好板块周期与成长共振。具体分析如下：1）2021 年 11 月 12 日农业部发布关于转基因农作物品种审定的相关细则，我们大家都认为这标志着转基因农作物商业化正式落地，种业或将迎来新的发展阶段。转基因在落地的过程有两个核心点，一个是转基因转化体的安全证书，一个是品种的审定。其中，转化体安全证书前的准备工作有性状研发、中间实验、环境释放、生产性试验， 2019-2021 年已有国产玉米、大豆品种连续获批农业转基因生物安全证书；而品种的审定核心在于《品种审定规则》，之前国内品种审定规则没有相关联的内容，本次修订主要是填补转基因农作物品种的内容，我们大家都认为这在政策上表明，转基因从实验阶段落实到商业化阶段迈出了重要的一步。我们预计在一般的情况下，转基因品种有望在 2023 年前后上市销售。2）种业或将迎来周期与成长逻辑共振行情。从周期来看，粮价景气上行，种业作为后周期，未来 2 年都处于业绩的释放通道当中；我国玉米种子供需结构改善，亦有望迎来库存周期反转。此外，转基因的加速落地将给行业带来品种换代变革，头部企业将迎来涨价与市占率提升的高速成长阶段，因此我们说行业将迎来周期与成长共振。

　　农业整体投资观点如下，自上而下看好种业及养殖板块反弹。其中，1）种业推荐：隆平高科、登海种业、大北农；2）生猪推荐：牧原股份及养殖先锋；3）禽板块推荐相关低估值标的：益生股份、仙坛股份和圣农发展等；4）动保板块建议关注：科前生物、生物股份。自下而上推荐成长股，核心推荐：海大集团、牧原股份、金龙鱼。

　　春雪食品：以鸡肉调理品为主业的食品消费企业；行业分析：盈利中心逐步下沉，食品转型大势所趋；公司分析：轻装上阵，致力打造国内鸡肉调理品龙头；通过多角度估值，得出公司合理估值区间17.9-18.4元，相对目前股价有20%-30%的溢价空间。考虑公司调理品业务迅速增加带来的未来发展空间，我们预计公司21-23年每股盈利0.46/0.66/0.86元，利润增速分别为-38.6%/45.8%/29.6%，首次覆盖给予“买入”评级。

　　比音勒芬（002832）深度：新视角看比音勒芬，品牌力突出的高端运动生活服饰

　　公司概况：黄金定位，成长性出众，员工积极性强；行业分析：运动景气度高，高端运动生活服饰市场潜力大；核心优势：精准定位配合优秀运营，塑造高端品牌力；成长性：品牌强势保障存货风险低，集团未来成长可期；高端时尚运动行业增长空间广阔，公司根植高尔夫品牌基因，精准定位高端生活男装，有效强化品牌影响力，我们看好公司未来持续成长潜力。我们维持盈利预测，预计21-23年净利润分别为6.1/7.5/9.0亿元，同增27.5%/22.9%/19.3%，EPS分别为1.17/1.43/1.71元，对应22年21-22x PE合理估值为30.1-31.5元，相对目前股价有 23.6% ~29.5%溢价，维持“买入”评级。

　　钴酸锂正极全球龙头，布局铁锂与三元开启高速成长；公司高压钴酸锂技术领先，三元扩产有望量利齐升；客户资源与供应链优势显著，打造正极行业核心竞争力；公司在钴酸锂正极市场优势显著，三元和铁锂正极客户资源丰富，产能落地和产业链完善下，有望稳步成长。我们预计公司21-23年归母净利润6.1/8.7/12.5亿元，同增142/43/45%，对应PE为44/31/21倍。结合绝对和相对估值方法，我们大家都认为公司合理估值区间130-143元之间，对应22年动态PE为38-42倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　国内领先的多媒体智能终端SoC芯片设计公司；智能机顶盒、智能电视芯片技术积累深厚，营收迎新一轮增长；AIoT创新周期到来，多赛道布局有望协同优质客户加速成长；我们预计21/22/23年公司归母净利润同比增长529.6%/39.4%/30.6%至7.23/10.1/13.2亿元。综合绝对估值与相对估值，我们大家都认为公司股票价值在139.28-150.63元之间，相对于公司目前股价有27.96%-38.40%溢价空间，维持“买入”评级。

　　医改政策红利将推动互联网医疗发展；互联网医疗空间广阔，医药电商为寡头市场；医药电商以丰富商品和性价比继续扩展用户基础；阿里健康立足医药电商，逐渐完备生态；给予公司合理估值区间11.58-14.6港元，相对目前股价有10%-39%的溢价空间。我们预计公司FY22-FY24每股盈利0.02/0.04/0.07元，利润增速分别为-14.2%/99.6%/54.4%，给予“增持”评级。

　　ROE是券商估值的核心因素；券商ROE呈现周期性特征；本轮券商ROE提升周期的逻辑与分化；建议投资者持续关注行业ROE提升带来的行业估值提升，维持证券行业“超配”评级。在本轮行业ROE提升周期中，在财富管理与资产管理、投行与私募股权、衍生品与结构化产品等业务方面具备优势的互联网券商与头部券商更具提升空间，重点推荐东方财富、中金公司、中信证券、华泰证券。

　　投资建议：关注产业趋势，把握后世代机遇。1）具备良好用户基础的网络站点平台具备新世代先发机遇，继续看好在用户圈层、内容等方面具备先发优势的头部互联网公司，推荐腾讯、快手、哔哩哔哩、芒果超媒等标的；2）内容产业中，游戏产业有望率先获益，一方面收入的提升，更重要的是游戏有望从产品提升至平台，推荐具备优秀品质的内容研发能力的游戏厂商特别是具备出海实力的标的，网易、三七互娱、完美世界、吉比特，关注祖龙娱乐、中手游、世纪华通等标的；同时关注具备内容及IP版权优势的龙头标的华策影视、视觉中国等标的；3）基于区块链、NFT的版权保护领域具备良好应用前景，推荐阜博集团等标的。

　　餐饮连锁扩张：赛道、定位分化下龙头规模空间各有特点；综合门店规模与单店贡献：模式差异，规模核心；传统餐饮VS新餐饮品牌：前者厚积薄发，后者营销出圈再成长；维持板块超配评级。纵观我们全文梳理，赛道、定位、模式差异影响龙头空间，管理机制优化下百舸争流。短期来看，疫情趋势、同店复苏及扩张情况仍可能会影响投资情绪。但随着疫苗普及与特效药等利好，龙头中长线成长可期。其中，处于品牌强势期的龙头在疫情企稳期有望迎来更快复苏和扩张成长，部分处于品牌或模型调整期的龙头则需进一步验证跟踪，但后续优化调整后或迎新机遇，且未来更多餐饮品牌龙头有望进入长期资金市场，带来更多投资机会。整体看来，综合品牌发展阶段，复苏表现、赛道差异等，建议关注九毛九、海伦司、百胜中国-S、海底捞、奈雪的茶、呷哺呷哺等龙头后续复苏成长。同时，建议跟踪关注未来可能A股上市的蜜雪冰城、老乡鸡、老娘舅等龙头未来成长机遇。

　　三元正极材料打开镍新的需求空间；不锈钢需求稳健增长，全球镍供需紧平衡；HPAL工艺兼具成本优势和发展空间；华友钴业经过十多年布局，形成了资源、有色、新能源三大业务板块一体化协同发展的产业格局，目前正在深入推动印尼镍资源开发业务，为高镍锂电材料的发展准备具有低成本竞争优势、稳定可靠的原料保障。盛屯矿业2016年开始布局镍、铜、钴能源金属，主营业务及利润来源逐步由基本金属业务向能源金属聚焦，公司印尼镍金属项目于去年下半年建成，目前已达到满产的状态，经济效益显著。

　　投资主线：光伏等一次能源消费比重不断的提高，锂电等二次能源助力碳减排，拉动上游化工品需求迅速增加：（1）我们看好光伏产业链中：硅片上游的工业硅、三氯氢硅、胶膜上游的EVA、POE；光伏玻璃上游的纯碱；（2）我们看好锂电产业链中：正极材料上游的磷酸铁-磷酸铁锂、PVDF；电解液上游碳酸酯溶剂、锂盐六氟磷酸锂、添加剂LiFSI。

　　投资主线：能耗双控要求淘汰高污染、高能耗的“双高”落后产能，我们看好现有“双高”产能行业景气度，以及下游具备新能源、新材料等需求迅速增加的行业：我们看好电石-PVC、黄磷-磷酸-草甘膦、烧碱、醋酸、环氧丙烷等行业。